Đèo Cả tăng trưởng lợi nhuận nhưng đối mặt nhiều áp lực

2 giờ trướcBài gốc

Lợi nhuận tăng nhưng chủ yếu nhờ BOT – rủi ro dài hạn

Trong quý III/2025, Công ty cổ phần Đầu tư hạ tầng giao thông Đèo Cả (mã chứng khoán: HHV) đạt doanh thu hơn 913,5 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 152,4 tỷ đồng, lần lượt tăng gần 15% và 23% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, phần lớn doanh thu đến từ các trạm thu phí BOT – chiếm 61% tổng doanh thu, tăng 18% – chủ yếu từ các dự án hầm Hải Vân, Đèo Cả, Cù Mông và cao tốc Cam Lâm - Vĩnh Hảo.

Đèo Cả (HHV) ghi nhân tăng trưởng lợi nhuận trong quý III/2025.

Mô hình BOT từng là động lực tăng trưởng của HHV, nhưng đang đối mặt với giới hạn mở rộng, khi nhiều dự án BOT hiện hữu đã hết chu kỳ đầu tư, trong khi chính sách thu phí mới vẫn chưa rõ ràng. Bên cạnh đó, doanh thu tài chính và lãi từ công ty liên kết tăng hơn 23%, phản ánh sự phụ thuộc ngày càng lớn vào hoạt động đầu tư tài chính thay vì cốt lõi hạ tầng.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, HHV ghi nhận doanh thu 2.595 tỷ đồng, tăng gần 13%, và lợi nhuận sau thuế gần 477 tỷ đồng, tăng gần 30% so với cùng kỳ 2024. Mặc dù doanh nghiệp đã hoàn thành 86% kế hoạch lợi nhuận năm, nhưng điều này phần lớn nhờ hiệu quả ngắn hạn từ một số dự án BOT đang vận hành tốt, chưa thể bảo đảm tăng trưởng bền vững trong dài hạn.

Tổng tài sản của HHV đã vượt 40.049 tỷ đồng, phản ánh quy mô đầu tư khổng lồ – đồng thời cũng là gánh nặng vốn khi doanh nghiệp phải duy trì hàng loạt công trình trải dài khắp cả nước.

Phụ thuộc vào giải ngân đầu tư công – “nút thắt” chưa được tháo gỡ

Tăng trưởng của HHV hiện phụ thuộc chặt chẽ vào tiến độ giải ngân vốn đầu tư công. Theo Bộ Tài chính, đến hết tháng 9/2025, cả nước mới giải ngân được 440.400 tỷ đồng, tức chỉ đạt hơn 50% kế hoạch năm. Điều này có nghĩa là gần một nửa kế hoạch vốn phải được “chạy nước rút” trong quý IV – giai đoạn luôn tiềm ẩn rủi ro chậm tiến độ.

Trong bối cảnh đó, việc kỳ vọng HHV hoàn thành hoặc vượt kế hoạch năm là không dễ, đặc biệt khi phần lớn doanh thu đến từ dự án BOT phụ thuộc vào chính sách và tiến độ hạ tầng quốc gia.

Dù doanh nghiệp nhấn mạnh nền tảng tài chính “vững mạnh”, thực tế cho thấy tăng trưởng kép 30%/năm trong 5 năm qua đã đạt ngưỡng bão hòa, và để duy trì đà này, HHV buộc phải liên tục mở rộng đầu tư quy mô lớn, kéo theo áp lực vốn và nợ vay tăng cao.

Hiện HHV đang phải căng mình trên hàng loạt dự án lớn, với tiến độ gấp gáp và khối lượng công việc khổng lồ.

Cao tốc Đồng Đăng - Trà Lĩnh (giai đoạn 1) có tổng vốn hơn 14.000 tỷ đồng, dài 93km, mới đạt 42% giá trị hợp đồng, trong khi mục tiêu thông tuyến vào 19/12/2025 đang đến gần. Hơn 3.300 nhân sự và 1.500 thiết bị phải thi công liên tục 24/7 trên 276 mũi – một cường độ cao gây lo ngại về an toàn, chất lượng và chi phí phát sinh.

Cao tốc Quảng Ngãi - Hoài Nhơn (20.400 tỷ đồng), dài 88km, đạt hơn 90% khối lượng, nhưng còn nhiều hạng mục chưa hoàn tất. Việc huy động 3.000 nhân sự, 1.100 máy móc và 50 mũi thi công cho thấy dự án đang trong giai đoạn nước rút đầy rủi ro.

Dự án đường ven biển nối cảng Liên Chiểu (1.203 tỷ đồng) đạt 92% khối lượng, nhưng vẫn phải đẩy tiến độ để “chạy kịp” thời hạn cuối năm 2025, sớm hơn kế hoạch 3 tháng – một mốc thời gian nhiều chuyên gia đánh giá là quá tham vọng.

Không chỉ chịu áp lực ở các công trình của mình, HHV còn được Ban QLDA 85 chỉ định “hỗ trợ” thêm tại dự án Quy Nhơn - Chí Thạnh (72 km) để cứu tiến độ, khiến nguồn lực nhân sự và tài chính của công ty càng bị dàn trải.

Rủi ro tài chính phía trước

Giai đoạn 2026 – 2030 được dự báo là “bản lề” cho đầu tư hạ tầng, với kế hoạch vốn 8,31 triệu tỷ đồng nếu được Quốc hội thông qua. Tuy nhiên, việc mở rộng quy mô đầu tư đồng nghĩa với rủi ro vay nợ, giải ngân và quản lý dự án ngày càng phức tạp.

Đằng sau những con số tích cực là áp lực ngày càng lớn về vốn đầu tư, tiến độ thi công và sự phụ thuộc mạnh mẽ vào dòng vốn đầu tư công, vốn vẫn giải ngân chậm trên phạm vi toàn quốc.

HHV và Tập đoàn Đèo Cả đang chuẩn bị tham gia loạt dự án khổng lồ như cao tốc TP.HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận (40.000 tỷ đồng), mở rộng cao tốc Bắc - Nam (1.100km) và đặc biệt là dự án Đại lộ - Cảnh quan sông Hồng (300.000 tỷ đồng). Mặc dù đầy tiềm năng, nhưng quy mô tài chính khổng lồ này có thể vượt quá khả năng cân đối vốn nếu nguồn vốn nhà nước hoặc tín dụng ngân hàng bị siết chặt.

Ngoài ra, kế hoạch tham gia đường sắt cao tốc Bắc - Nam và Metro Hà Nội, TP.HCM cũng khiến khối lượng công việc khổng lồ đè nặng lên một doanh nghiệp có quy mô vốn còn hạn chế như HHV.

Hiện HHV đang vận hành 472km đường cao tốc và quốc lộ, hơn 31km hầm đường bộ và 21 trạm thu phí. Tuy nhiên, việc quản lý vận hành cùng lúc nhiều tuyến trọng điểm đòi hỏi chi phí duy trì và bảo dưỡng cao, trong khi doanh thu thu phí bị khống chế bởi cơ chế điều chỉnh chậm.

Nếu không được hỗ trợ về chính sách, tăng trưởng hiện nay của HHV có nguy cơ trở thành “tăng trưởng nóng”, khó duy trì trong trung hạn.

Tóm lại, dù HHV báo lãi tăng gần 30% trong 9 tháng đầu năm 2025, song phần lớn đến từ BOT cũ và nguồn tài chính ngắn hạn, trong khi áp lực vốn, tiến độ thi công và phụ thuộc đầu tư công đang đặt doanh nghiệp vào vòng xoáy rủi ro mới. Tăng trưởng về con số là rõ ràng, nhưng chất lượng và tính bền vững của đà tăng đó vẫn là dấu hỏi lớn cho giai đoạn tới.

Quốc Lâm

Nguồn TCDN : https://taichinhdoanhnghiep.net.vn/deo-ca-tang-truong-loi-nhuan-nhung-doi-mat-nhieu-ap-luc-d62644.html