Kinh tế Mỹ: Tăng trưởng chậm lại, lạm phát hạ nhiệt nhưng rủi ro vẫn hiện hữu

5 giờ trướcBài gốc

Sau giai đoạn mở rộng mạnh mẽ trong năm 2024, tăng trưởng của Hoa Kỳ đã chững lại rõ rệt vào đầu năm 2025. GDP thực tế giảm -0,2% theo tốc độ hàng năm trong quý 1/2025 (trước đó tăng +2,4% trong quý 4/2024). Dự báo GDPNow của Fed Atlanta cho thấy tăng trưởng phục hồi 3,8% trong quý 2/2025; tuy nhiên, sự biến động này chủ yếu phản ánh các đợt nhập khẩu tăng do tác động của thuế quan và điều chỉnh tồn kho, chứ không phải là sự tăng trưởng bền vững. Nhìn chung, nền kinh tế đang vận hành ở mức “tốc độ cầm chừng”, với triển vọng các quý tiếp theo suy yếu.

Áp lực giá đã hạ nhiệt nhưng vẫn cao hơn mục tiêu. Chỉ số CPI toàn phần tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 5/2025, gần với mức thấp nhất trong hơn 4 năm. CPI lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) tăng khoảng +3,0% YoY. Chỉ số PCE, thước đo ưa thích của Fed, vẫn ở mức cao hơn (+3,6% trong quý 1/2025). Nói ngắn gọn, lạm phát đang dần tiệm cận mục tiêu 2%, song sự dai dẳng của giá dịch vụ (ví dụ: tiền thuê nhà, chăm sóc sức khỏe) khiến áp lực lạm phát vẫn nằm trong tầm quan sát của Fed.

Thị trường lao động vẫn duy trì sự ổn định nhưng có dấu hiệu hạ nhiệt. Số liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 5/2025 tăng khiêm tốn +139 nghìn việc làm, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,2%. Tăng trưởng việc làm trung bình đạt khoảng 160 nghìn/tháng năm 2024 và 124 nghìn/tháng trong 2025. Dưới bề mặt ổn định, có những chỉ báo cần lưu ý: tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm 0,2% xuống còn 62,4%, số giờ làm việc trung bình ngành sản xuất giảm còn 40 giờ/tuần, tăng trưởng lương ổn định ở mức 3,9% YoY, vẫn cao hơn mức tiền đại dịch Covid. Tổng thể, các chỉ báo lao động cho thấy nền kinh tế đang ở giai đoạn gần cuối của chu kỳ tăng trưởng.

Sau chu kỳ thắt chặt mạnh trong 2022–2023, Fed hiện đang giữ nguyên lãi suất. Tính đến tháng 6/2025, lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25–4,50%, không thay đổi từ cuối 2024. Các quan chức Fed đánh giá nền kinh tế vẫn "tăng trưởng vững", song mức độ bất định gia tăng. Thị trường hiện dịch chuyển kỳ vọng từ giảm lãi suất đầu năm sang giảm lãi suất vào cuối năm (hàm ý khoảng 2 lần cắt giảm trong 2025). Chính sách hiện nay mang tính thắt chặt vừa phải, hỗ trợ đà tăng trưởng hiện tại nhưng vẫn tùy thuộc vào dữ liệu kinh tế sắp tới.

NBER chưa công bố suy thoái chính thức, song sự kết hợp của GDP âm, các chỉ báo sớm tỏ ra suy yếu, và mức độ bất định cao đã đưa nền kinh tế vào vùng gần cuối của pha mở rộng, với xác suất suy thoái 12 tháng sắp tới vào khoảng 30-40% theo ước tính của nhiều tổ chức.

Hiện tại, nền kinh tế Hoa Kỳ được định vị ở khoảng 60% pha mở rộng của chu kỳ kinh doanh. Tăng trưởng đang chậm lại, lạm phát cao hơn mục tiêu, việc làm ổn định nhưng không còn bứt phá và yếu hơn năm 2024. Sau hơn 3 năm không có quý nào tăng trưởng âm, GDP quý 1/2025 ghi nhận quý sụt giảm đầu tiên. Giới hoạch định chính sách vẫn đánh giá thị trường lao động ổn định nhưng lo ngại tác động tiêu cực từ thuế quan và bất định chính sách có thể đẩy nền kinh tế vào pha cuối chu kỳ hoặc suy thoái.

Triển vọng theo nhóm tài sản Cổ phiếu:

Diễn biến thị trường: Thị trường cổ phiếu Mỹ dao động trong biên độ hẹp với mức độ biến động tăng cao trong 2025. Đầu tháng 6, S&P 500 gần như đi ngang so với đầu năm nhưng vẫn tăng ~14% so với 12 tháng trước. Dự báo lợi nhuận năm 2025 vẫn khả quan, song lãi suất cao giới hạn hệ số định giá. Chiến lược chủ đạo hiện nay là "biên độ hẹp, giới hạn cả hai chiều tăng và giảm" trong 6-12 tháng tới.

Thành phần ngành: Trong 12 tháng qua, ngành tài chính dẫn đầu (+26%), tiếp theo là truyền thông và tiêu dùng không thiết yếu (+20–22%), nhờ sức bền của nhóm công nghệ lớn và sức tiêu dùng vững. Công nghiệp, tiện ích và bất động sản tăng mức trung bình. Trong khi đó, năng lượng (-7% theo cùng kỳ năm), y tế và vật liệu là những ngành tụt hậu. Ngành công nghệ (tỷ trọng lớn nhất S&P500) tăng +14.6%, gần tương đương thị trường chung.

Nguồn: Dữ liệu từ Schwab/S&P Dow Jones, tháng 6 năm 2025.

Triển vọng cổ phiếu: Giới phân tích khuyến nghị duy trì phân bổ đa dạng, thiên về nhóm phòng thủ và chất lượng cao. Ví dụ: BlackRock khuyến nghị tập trung cổ phiếu phòng thủ, chiến lược biến động thấp, kết hợp trái phiếu chất lượng cao (~4–4,5% lợi suất) để cân bằng rủi ro. Trong kịch bản tăng trưởng chậm dần, chọn lọc cổ phiếu có tăng trưởng bền vững và năng lực định giá tốt sẽ là chìa khóa.

Hàng hóa và tài sản thực:

Dầu thô: Giá dầu yếu do lo ngại nhu cầu bù đắp tác động từ cắt giảm nguồn cung. Brent giao dịch quanh $64–66/thùng vào tháng 6/2025, dự báo trung bình năm giảm xuống ~$67. Tồn kho toàn cầu cao, nguồn cung từ OPEC+ lớn và tăng trưởng toàn cầu chậm lại là các yếu tố gây áp lực. Tuy nhiên, đàm phán thương mại Mỹ-Trung cải thiện có thể hỗ trợ dầu trong ngắn hạn.

Vàng và kim loại quý: Vàng tiếp tục tăng mạnh nhờ nhu cầu trú ẩn và USD yếu, đạt đỉnh mới ~$3.380/oz đầu tháng 6. Lo ngại địa chính trị và lạm phát dai dẳng tiếp tục thúc đẩy nhà đầu tư tìm kiếm tài sản phòng hộ. Trong khi đó, đồng và kim loại công nghiệp kém sôi động do cầu từ Trung Quốc không ổn định.

Tiền tệ:

USD: USD giảm nhẹ trong 2025. Chỉ số DXY về 98.7 đầu tháng 6 (từ 103 đầu năm). Đồng euro mạnh lên ($1.14), yên yếu (~¥142/USD). Động lực chính là kỳ vọng Fed giảm lãi suất và đi kèm với căng thẳng thương mại leo thang.

Tiền tệ thị trường mới nổi (EM): Các đồng tiền thị trường mới nổi chịu áp lực hỗn hợp. Dù lãi suất Mỹ còn cao hút vốn, nhưng nhiều ngân hàng trung ương EM (ví dụ: Ấn Độ cắt 0,5% trong tháng 6) đang nới lỏng. USD yếu mở ra cơ hội phân bổ tài sản quốc tế, nhưng cần thận trọng rủi ro riêng từng quốc gia.

Tiền mã hóa: Crypto duy trì mức độ biến động cao nhưng xu hướng tăng mạnh. Bitcoin lập đỉnh mới ~109,000 USD cuối tháng 5/2025 (từ ~30,000 USD hai năm trước), nhờ cải thiện căng thẳng thương mại và sự tham gia của các định chế tài chính (ETF Bitcoin, lo ngại nợ công Mỹ). Nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân bổ thận trọng (1-5% danh mục), chú trọng quản trị rủi ro chu kỳ.

Yếu tố Toàn cầu:

Trung Quốc: Tăng trưởng quý 1/2025 đạt 5,4% nhưng IMF hạ dự báo 2025 xuống 4,0%. Các gói kích thích mới (lãi suất thấp, tài khóa mở rộng) có thể hỗ trợ kinh tế toàn cầu nếu được triển khai mạnh tay. Ngược lại, cú sốc hạ cánh cứng có thể gia tăng rủi ro suy thoái toàn cầu.

Châu Âu: Eurozone tăng trưởng chậm, lạm phát hạ nhiệt. ECB đã bắt đầu cắt giảm lãi suất trong tháng 6/2025. Euro mạnh lên làm giảm sức cạnh tranh xuất khẩu Mỹ, song lại hấp dẫn với nhà đầu tư Mỹ khi tài sản châu Âu trở nên rẻ hơn tính theo USD.

Thị trường mới nổi: Một số EM tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn Mỹ (ví dụ: Ấn Độ tăng trưởng 7,4% quý 1/2025). Dịch chuyển chuỗi cung ứng hỗ trợ Mỹ Latinh và Đông Nam Á. Khi Fed nới lỏng, dòng vốn có thể quay lại EM, thúc đẩy cổ phiếu và trái phiếu khu vực này.

Hàm ý đầu tư và triển vọng 2025 Chiến lược đầu tư giai đoạn cuối năm hướng đến đa dạng hóa hợp lý giữa cổ phiếu, trái phiếu, vàng và các tài sản phòng thủ nhằm duy trì sự cân bằng trước biến động vĩ mô Nên ưu tiên cổ phiếu thuộc các ngành thiết yếu, y tế và các doanh nghiệp có nền tảng tài chính vững vàng với mô hình kinh doanh chất lượng cao Về thu nhập cố định, trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (~4,45%) hoặc TIPS chống lạm phát là lựa chọn phù hợp cho nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất an toàn Trong nhóm cổ phiếu tăng trưởng, ngành tài chính và công nghệ tiếp tục là trọng tâm nhờ khả năng định vị toàn cầu và hiệu quả hoạt động ổn định Về hàng hóa, nên giảm tỷ trọng năng lượng do triển vọng nhu cầu suy yếu và duy trì nắm giữ vàng như công cụ phòng hộ lạm phát Với tài sản số, khuyến nghị giữ tỷ trọng nhỏ, ưu tiên Bitcoin và áp dụng chiến lược quản trị rủi ro nghiêm ngặt Đồng thời, USD suy yếu là cơ hội để tăng cường phân bổ vào thị trường quốc tế như châu Âu, Nhật Bản và các thị trường mới nổi (EM)

Triển vọng cuối 2025

Kịch bản cơ sở là tăng trưởng kinh tế Mỹ tiếp tục chậm lại, Fed có thể cắt giảm lãi suất 1–2 lần vào cuối năm Tuy nhiên nếu lạm phát có dấu hiệu quay trở lại, quá trình nới lỏng tiền tệ có thể bị trì hoãn Phần lớn các chiến lược gia hiện kỳ vọng S&P 500 sẽ dao động trong vùng biên độ hẹp trong phần còn lại của năm

Khuyến nghị chung

Duy trì danh mục đầu tư cân bằng và linh hoạt, theo dõi sát diễn biến vĩ mô và sẵn sàng điều chỉnh chiến lược khi xuất hiện các tín hiệu mới từ thị trường hoặc chính sách

Tống Quốc Đạt / Trưởng phòng Phân tích thị trường cấp cao Exness Investment Bank

Nguồn ĐTCK : https://tinnhanhchungkhoan.vn/kinh-te-my-tang-truong-cham-lai-lam-phat-ha-nhiet-nhung-rui-ro-van-hien-huu-post371478.html