SSI Research: Chứng khoán Việt Nam chuyển từ giai đoạn 'sóng phục hồi' sang 'sóng tăng trưởng thực chất'

9 giờ trướcBài gốc

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trải qua một trong những giai đoạn thú vị và quan trọng nhất trong suốt hơn hai thập kỷ hình thành và phát triển. Sau hai năm đầy biến động, từ vùng đáy của năm 2024, thị trường đã hồi phục mạnh mẽ trong năm 2025 và được kỳ vọng tiếp tục bứt phá trong năm 2026.

Tính đến cuối tháng 9 năm 2025, VN-Index đã tăng 31% so với đầu năm, đạt 1.661 điểm, và từng lập đỉnh lịch sử ở 1.711 điểm trong đầu tháng 9. Mức tăng này không chỉ đơn thuần phản ánh dòng tiền đầu cơ, mà còn cho thấy niềm tin của nhà đầu tư được khôi phục mạnh mẽ sau giai đoạn khó khăn. Thanh khoản bình quân toàn thị trường đạt 28.700 tỷ đồng/phiên, tăng 36% so với năm trước, trong đó có những phiên lên tới 44.000 tỷ đồng, cao nhất kể từ 2021. Tổng giá trị vốn hóa thị trường tăng 27%, đạt 9,1 triệu tỷ đồng, tương đương khoảng 90% GDP, chứng tỏ thị trường chứng khoán đang đóng vai trò ngày càng lớn trong nền kinh tế.

Theo SSI Research, động lực chính của thị trường trong năm 2025 đến từ ba yếu tố: mặt bằng lãi suất thấp, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp mạnh và niềm tin được khôi phục. Ngân hàng Nhà nước đã duy trì lãi suất điều hành ở mức thấp nhất trong nhiều năm, giúp giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp và nhà đầu tư. Tăng trưởng tín dụng năm 2025 đạt khoảng 20%, hỗ trợ dòng tiền dồi dào chảy vào thị trường tài sản, trong đó chứng khoán được xem là kênh đầu tư hấp dẫn hơn so với bất động sản.

Một điểm đáng chú ý khác là sự tham gia mạnh mẽ của nhà đầu tư cá nhân trong nước. Đến cuối quý III/2025, Việt Nam có hơn 11 triệu tài khoản chứng khoán, tương đương 10,6% dân số, tăng 17% so với đầu năm. Tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân chiếm tới 90% tổng giá trị khớp lệnh, cho thấy sức ảnh hưởng ngày càng lớn của dòng tiền nội.

Trong khi đó, khối ngoại tiếp tục bán ròng khoảng 96.500 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm, nhưng dòng tiền nội đã hấp thụ gần như toàn bộ lượng bán ra này. SSI nhận định, sự trưởng thành của lực lượng nhà đầu tư cá nhân là dấu hiệu tích cực, phản ánh thị trường ngày càng phát triển và ít phụ thuộc vào biến động quốc tế ngắn hạn.

Bên cạnh đó, kết quả kinh doanh của doanh nghiệp niêm yết đã có sự phục hồi rõ rệt. Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế toàn thị trường năm 2025 đạt khoảng 17%, trong đó nhóm ngân hàng, thép, công nghệ và tiêu dùng là những lĩnh vực dẫn đầu. Các ngân hàng lớn như Vietcombank, MBBank và Techcombank ghi nhận lợi nhuận tăng hai chữ số, trong khi Hòa Phát (HPG) và FPT đều công bố mức tăng lợi nhuận trên 20%. Điều này giúp định giá thị trường vẫn ở mức hấp dẫn, với P/E dự phóng chỉ 12,2 lần, thấp hơn mức trung bình 10 năm (14 - 15 lần).

Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đang trở nên hấp dẫn hơn nhờ hàng loạt đợt IPO quy mô lớn được triển khai trở lại sau thời gian tạm hoãn. Trong đó, đáng chú ý là kế hoạch niêm yết của TCBS, VPS và Gelex Infrastructure, cùng nhiều doanh nghiệp trong lĩnh vực năng lượng, hạ tầng và bán lẻ. SSI đánh giá, sự trở lại của hoạt động IPO không chỉ giúp đa dạng hóa hàng hóa niêm yết, mà còn góp phần nâng cao chất lượng thị trường và thu hút dòng vốn tổ chức dài hạn.

Một yếu tố có tính nền tảng khác là kỳ vọng nâng hạng thị trường. Việc FTSE Russell đưa Việt Nam vào danh sách xem xét nâng hạng từ tháng 9/2025 và khả năng chính thức trở thành thị trường mới nổi trong năm 2026 đang tạo nên tâm lý hưng phấn lan tỏa. SSI Research ước tính, riêng dòng vốn ETF thụ động có thể mang lại khoảng 1,6 tỷ USD ngay sau khi nâng hạng, chưa kể dòng vốn chủ động lớn hơn nhiều từ các quỹ quốc tế. Đây được xem là yếu tố có thể tạo nên “hiệu ứng tái định giá” cho toàn thị trường.

Tuy nhiên, SSI cũng lưu ý rằng dù thị trường đang trong xu hướng tăng, rủi ro điều chỉnh ngắn hạn vẫn có thể xảy ra khi dư nợ margin (vay ký quỹ) đạt mức cao kỷ lục. Dư nợ margin toàn hệ thống ước khoảng 200.000 tỷ đồng, tăng gần 30% so với cùng kỳ, phản ánh mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính lớn của nhà đầu tư cá nhân. Do đó, việc quản lý rủi ro và kỷ luật đầu tư vẫn là yếu tố quan trọng, đặc biệt trong bối cảnh thị trường tăng nhanh.

Bước sang năm 2026, SSI Research nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ tăng trưởng mới kéo dài 2 - 3 năm, tương tự các chu kỳ 2016 - 2018 và 2020 - 2022. Nền kinh tế vĩ mô ổn định, lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục tăng hai chữ số và quá trình cải cách thể chế mạnh mẽ sẽ là ba trụ cột hỗ trợ xu hướng đi lên bền vững. SSI dự báo, tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường năm 2026 có thể đạt 16 -18%, cao hơn mức trung bình khu vực ASEAN (khoảng 12%).

Bên cạnh đó, chính sách tiền tệ tiếp tục được duy trì linh hoạt nhằm hỗ trợ tăng trưởng. Lãi suất duy trì ở mức thấp, thanh khoản hệ thống dồi dào, trong khi áp lực tỷ giá giảm giúp môi trường đầu tư ổn định hơn. Những điều kiện này đang tạo ra “cửa sổ vàng” cho thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ cả về quy mô và chất lượng.

Dưới góc nhìn dài hạn, SSI cho rằng thị trường Việt Nam đã và đang dịch chuyển từ giai đoạn “sóng phục hồi” sang “sóng tăng trưởng thực chất.” Nếu giai đoạn 2024–2025 là quá trình tái định giá sau khủng hoảng, thì giai đoạn 2026–2028 sẽ là thời kỳ mà chất lượng doanh nghiệp, hiệu quả quản trị và sự chuyên nghiệp của nhà đầu tư trở thành yếu tố quyết định. Đây là thời điểm nhà đầu tư cần chọn lọc kỹ hơn, ưu tiên các doanh nghiệp có mô hình kinh doanh bền vững, quản trị tốt và có khả năng tăng trưởng lợi nhuận ổn định qua chu kỳ.

Sỹ Bắc

Nguồn Doanh Nhân VN : https://doanhnhanvn.vn/ssi-research-chung-khoan-viet-nam-chuyen-tu-giai-doan-song-phuc-hoi-sang-song-tang-truong-thuc-chat.html