Sự phân kỳ chính sách giữa các NHTW lớn trong năm 2026

4 giờ trướcBài gốc

Năm 2025 đã chứng kiến các NHTW lớn cắt giảm lãi suất với tốc độ và quy mô nhanh nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008-2009.

Theo đó, ngoại trừ NHTW Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất hai lần, 9 NHTW trong số 10 NHTW giám sát 10 loại tiền tệ được giao dịch nhiều nhất trên thế giới, bao gồm Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, NHTW châu Âu, NHTW Anh, NHTW Thụy Điển, NHTW Na Uy, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ, NHTW Canada, Ngân hàng Dự trữ Úc và Ngân hàng Dự trữ New Zealand, đã cắt giảm lãi suất 32 lần với tổng mức cắt giảm là 850 điểm cơ bản trong năm 2025 - số lần cắt giảm lớn nhất kể từ năm 2008 và quy mô nới lỏng lớn nhất kể từ năm 2009.

Tuy nhiên, năm nay lại có thể chứng kiến sự phân kỳ chính sách mạnh mẽ khi các NHTW tiếp tục phải dò dẫm vượt qua màn sương mù kinh tế xuất phát từ những chính sách bất thường trong năm thứ hai của Tổng thống Mỹ Donald Trump. Dưới đây là dự báo của giới chuyên gia về lộ trình lãi suất của các NHTW G10 trong năm 2026.

1. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed)

Fed đã cắt giảm lãi suất 3 lần trong năm 2025 và 6 lần trong chu kỳ nới lỏng hiện tại. Tuy nhiên tại cuộc họp chính sách cuối cùng của năm 2025, cuộc họp mà Fed cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản xuống còn 3,50%-3,75% như hiện tại, cơ quan này đã phát đi tín hiệu có thể tạm dừng nói lỏng trong một thời gian.

Dự báo trung bình của các nhà hoạch định chính sách của Fed thông qua đó thị điểm (dot plot) cũng cho thấy sẽ chỉ có thêm một lần cắt giảm lãi suất nữa, đưa lãi suất xuống còn 3,25% - 3,50% vào cuối năm nay. Thế nhưng, thị trường vẫn kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất thêm ít nhất là hai lần nữa, song nó có thể diễn ra vào nửa cuối năm.

Tuy nhiên, lộ trình chính sách của Fed vẫn là một ẩn số trong bối cảnh thị trường lao động Mỹ đang có dấu hiệu suy yếu, song lạm phát vẫn cao hơn nhiều mục tiêu 2% của Fed. Vấn đề càng trở nên phức tạp khi nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 tới, còn những ứng cử viên hàng đầu kế nhiệm ông đều có quan điểm ôn hòa hơn rất nhiều.

“Chúng tôi dự báo Ủy ban Thị trường mở liên bang (FOMC) sẽ giữ nguyên lài suất trong hai cuộc họp đầu tiên của năm 2026 do các thành viên theo chủ nghĩa diều hâu phản đối việc cắt giảm thêm. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng lạm phát giả hàng hóa cốt lõi sẽ đạt đỉnh điểm vào quỹ 1, và sau đó lạm phát sẽ có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt hơn. Trong khi đó, việc tuyển dụng sẽ yếu và tỷ lệ thất nghiệp sẽ duy trì ở mức cao dai dẳng, chủ yếu do nhu cầu lao động giảm sút do trí tuệ nhân tạo (Al). Cuối cùng, chúng tôi dự báo FOMC sẽ cắt giảm 100 điểm cơ bản vào cuối năm”, Anna Wong và Stuart Paul - các nhà kinh tế của Bloomberg Economics nhận định.

2. NHTW Anh (Bank of England - BOE)

BOE đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,75% tại cuộc họp chính sách cuối cùng trong năm 2025. Tuy nhiên sau quyết định này, BOE đã phát tín hiệu rằng họ đang tiến gần đến cuối chu kỳ cắt giảm lãi suất.

Thống đốc BOE Andrew Bailey cũng cho biết, cơ quan này có "không gian hạn chế hơn" để giảm lãi suất sau khi cắt giảm lãi suất chuẩn xuống 3,75% hôm 18/12. Tuy nhiên, lộ trình lãi suất của BOE cũng khó đoán định khi mà nền kinh tế của đảo quốc sương mù bất ngờ suy giảm trong 3 tháng tính đến tháng 10, trong khi lạm phát tại Anh vẫn đứng ở mức cao nhất trong các nền kinh tế phát triển.

Dan Hanson - Nhà kinh tế của Bloomberg Economics cũng cho rằng, BOE gần như đã hoàn tất việc cắt giảm lãi suất. "Chúng tôi cho rằng họ sẽ giảm lãi suất một lần nữa vào năm 2026 xuống mức 3,5% - mức ước tính trung lập của chúng tôi. Rủi ro đối với quan điểm của chúng tôi nghiêng về phía giảm. Ngay cả khi nền kinh tế hoạt động như kỳ vọng, BOE vẫn có thể đánh giá mức lãi suất trung lập thấp hơn. Rủi ro quan trọng khác là thị trường lao động, vốn đã nới lỏng đáng kể trong năm qua. Nếu xu hướng đó tiếp tục, lãi suất gần như chắc chắn sẽ chuyển sang vùng nới lỏng", ông nói thêm.

3. NHTW châu Âu (ECB)

Trong khi đó, ECB đã cắt giảm tổng cộng 200 điểm cơ bản xuống còn 2% kế từ tháng 6/2024 đến tháng 6/2025, nhưng đã giữ nguyên lãi suất ở mức này cho tới nay. Phát biểu tại buổi họp báo sau cuộc họp chính sách cuối cùng của năm 2025, Chủ tịch ECB Christine Lagarde khẳng định, "chúng tôi không cam kết trước một lộ trình lãi suất cụ thể nào", và tất cả các lựa chọn vẫn đang được xem xét.

Trong các phát biểu mới đây, phần đông các nhà hoạch định chính sách của ECB đều bày tỏ mong muốn duy trì ổn định lãi suất. Dữ liệu cho thấy lạm phát đạt đúng mục tiêu 2% trong tháng 12 càng cũng có quyết tâm của các nhà hoạch định chính sách. Kết quả cuộc khảo sát do Reuters thực hiện mới đây cũng cho thấy, hầu hết các nhà kinh tế tham gia khảo sát đều dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026 và 2027.

Mặc dù cũng dự đoán ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm 2026, tuy nhiên David Powell - Nhà kinh tế của Bloomberg Economics cho rằng, "rủi ro nghiêng về việc nơi lỏng hơn nữa", do thuế quan cao hơn của Mỹ có thể gây giảm phát cho khu vực đồng euro do nhu cầu bên ngoài yếu hơn, và đồng euro mạnh hơn sẽ làm tăng thêm áp lực giảm lạm phát.

4. NHTW Thuy Điển (Riksbank)

Riksbank cũng giữ nguyên lãi suất ở mức 1,75% vào ngày 18/12/2025. Đây là cuộc họp chính sách thứ hai liên tiếp Riksbank duy trì ổn định lãi suất với kỳ vọng việc nới lỏng tiền tệ trước đó sẽ bắt đầu thúc đấy tăng trưởng và với lạm phát hàng năm ở mức cao hơn mục tiêu 2% một chút.

Riksbank đã cắt giảm lãi suất 8 lần ké từ mùa xuân năm 2024. Lần cắt giảm lãi suất gần đây nhất của Riksbank là vào ngày 23/9/2025, khi cơ quan này giảm lãi suất 25 điểm cơ bản từ 2% xuống còn 1,75%. Tuy nhiên, phát biểu tại buổi họp bảo sau đó, Thống đốc Riksbank Erik Thedeen cho biết, đó có lẽ sẽ là lần cắt giảm lãi suất cuối cùng trong chu kỳ này.

"Một rủi ro của việc cắt giảm lãi suất ngày hôm nay là... mức lãi suất chính sách 1,75% là quá thấp, xét đến tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế Thụy Điển", ông nói và cho biết thêm: "Nếu nhu cầu bắt ngờ mạnh lên vào năm tới, và điều này đe dọa sự ổn định giá cả, chúng ta sẽ phải bắt đầu tăng lãi suất sớm hơn so với kế hoạch hiện tại".

5. Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB)

SNB cũng đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0% tại cuộc họp chính sách cuối cùng trong năm 2025, mức thấp nhất trong số các NHTW của các thị trường phát triển. Cơ quan này cho biết, thỏa thuận gần đây về việc giảm thuế quan của Mỹ đối với hàng hỏa Thụy Sĩ đã cải thiện triển vọng kinh tế.

Mặc dù lạm phát ở Thụy Sĩ đang ở mức rất thấp, 0,1% trong tháng 12 do đồng franc mạnh làm giảm chi phí nhập khẩu, nhưng theo các nhà kinh tế, ngưỡng để đưa lãi suất xuống mức âm vẫn rất cao. Hiện các nhà kinh tế dự đoàn tăng trưởng giá cả sẽ phục hồi nhẹ vào năm nay và SNB sẽ giữ nguyên lãi suất trong suốt năm 2026.

6. NHTW Na Uy (Norges Bank)

Norges Bank cũng giữ nguyên lãi suất vào ngày 18/12/2025. Hiện cơ quan này vẫn là NHTW thận trọng nhất trong nhóm G10, chỉ cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong chu kỳ này. Hiện thị trường chỉ định giả cơ quan này sẽ cắt giảm lãi suất khoảng 44 điểm cơ bản nữa trong năm 2026 khi lạm phát hạ nhiệt.

7. NHTW Canada (BOC)

BOC đã giữ nguyên lãi suất ở mức 2,25% vào ngày 10/12/2025, sau khi đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 225 điểm cơ bản trong chu kỳ này. Cơ quan này được dự báo sẽ giữ nguyên lãi suất cho đến năm 2027.

Phát biểu tại buổi họp báo sau cuộc họp chính sách cuối năm, Thống đốc BOC Tiff Macklem cho biết nền kinh tế đang chứng tỏ khả năng phục hồi bất chấp các biện pháp thương mại của Mỹ. Ông cũng cho biết, các đồng nghiệp của ông cảm thấy thoải mái khi giữ lãi suất ổn định, trừ khi có những thay đổi lớn về lạm phát và tăng trưởng.

Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng, BOC có thể đảo ngược chính sách sang tăng lãi suất. "Chúng tôi nghĩ rằng ECB sẽ tăng lãi suất vào năm tới và RBA và BOC cũng sẽ tiến gần đến mức đó”, James Rossiter - Trưởng bộ phận chiến lược kinh tế vĩ mô toàn cầu tại TD Securities cho biết mới đây. Hiện thị trường vẫn đang định giá xác suất BOC tăng lãi suất 25 điểm cơ bản là 60%.

Stuart Paul - Nhà kinh tế của Bloomberg Economics cũng cho rằng, BOC sẽ giữ lãi suất ở mức 2,25% trong phần lớn năm 2026, duy trì chính sách tương đối nới lỏng. Tuy nhiên, "chúng tôi kỳ vọng các cuộc đàm phán lại Hiệp định thương mại tự do Mỹ Mexico Canada (USMCA) sẽ làm giảm sự không chắc chắn về chính sách thương mại, mở đường cho việc tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm vào cuối năm".

8. Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA)

RBA dường như sẽ là NHTW lớn đầu tiên đảo chiều chính sách sang thắt chặt. Theo đó, không chỉ giữ nguyên lãi suất ở mức 3,6% vào ngày 9/12/2025, RBA còn loại trừ khả năng nới lỏng chính sách hơn nữa, thậm chí cảnh báo rằng động thái tiếp theo của họ có thế là tăng lãi suất nếu áp lực lạm phát vẫn dai dẳng.

Phát biểu tại buổi họp báo sau cuộc họp chính sách tháng 12, Thống đốc RBA Michele Bullock cho biết, Hội đồng chính sách tiền tệ không thảo luận rõ ràng về khả năng tăng lãi suất, nhưng đã thảo luận về các trường hợp có thể cần phải tăng lãi suất trở lại. "Điều tôi muốn nói vào thời điểm này là những gì chúng ta biết hiện tại, tôi không nghĩ rằng sẽ có việc cắt giảm lãi suất trong tương lai gần", bà nói và cho biết thêm: "Câu hỏi đặt ra là - liệu lãi suất sẽ chỉ được giữ nguyên trong thời gian tới, hay có khả năng tăng lãi suất? Tôi không thể đưa ra xác suất chính xác cho những điều đó". Thị trường đang dự đoán chắc chắn RBA sẽ có một đợt tăng lãi suất vào tháng 6/2026, và nhận thấy khả năng cao điều đó sẽ xảy ra vào tháng 5/2026.

9. Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ)

Với tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức cao nhất trong 9 năm, việc chuyển sang chính sách tiền tệ thắt chặt sẽ là một lựa chọn khó khăn đối với RBNZ. Tuy nhiên, với một loạt các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ đã giúp đấy lạm phát lên mức cao nhất trong phạm vì mục tiêu của cơ quan này, thị trường tiền tệ dự báo, lãi suất của New Zealand sẽ tiến gần đến 3% vào tháng 12/2026 từ mức 2,25% hiện tại.

10. NHTW Nhật Bản (BOJ)

BOJ đã nâng lãi suất ngắn hạn từ 0,5% lên 0,75% vào ngày 19/12/2025, mức cao nhất kể từ năm 1995. Quyết định tảng lãi suất này đã nhận được sự đồng thuận rất cao trong Hội đồng chính sách tiền tệ trong bối cảnh lạm phát tại Nhật đã trên mức mục tiêu 2% của BOJ trong gần 4 năm qua.

Cơ quan này cũng phát đi tín hiệu sẽ còn tăng tiếp lãi suất. Phát biểu tại cuộc họp báo sau quyết định lãi suất, Thống đốc BOJ Kazuo Ueda cũng cho rằng, lãi suất vẫn còn một khoảng cách nhất định so với mức thấp nhất trong phạm vi trung lập ước tính của cơ quan này. Nói về lộ trình lãi suất của BOJ trong thời gian tới, Ueda cho biết, "đà tăng trưởng ban đầu cho các cuộc đàm phán tiền lương năm tới dường như khá tốt. Nếu đà tăng trưởng tiền lương không giảm dần và mở rộng như chúng ta kỳ vọng, chúng ta có thể thấy cơ hội mở ra cho một đợt tăng lãi suất khác".

Mặc dù lộ trình tăng lãi suất của BOJ đang vấp phải một trở ngại lớn khi mà Thủ tướng Sanae Takaichi là người ủng hộ chính sách nới lỏng tiền tệ và tài khóa để thúc đẩy tăng trưởng. Tuy nhiên theo các chuyên gia, việc đóng yên lao dốc trong thời gian gần đây có thể khiến BOJ tăng lãi suất sớm hơn thị trường dự kiến.

"Sau khi chứng kiến đồng yên suy yếu bất chấp việc BOJ tăng lãi suất vào tháng 12, tôi càng cảm thấy BOJ có thể đang chậm chân trong việc giải quyết rủi ro lạm phát và có thể buộc phải tăng lãi suất sớm hơn dự kiến”, Katsutoshi Inadome - chiến lược gia cấp cao tại Sumitomo Mitsui Trust Asset Management nhận định. "Với việc đồng yên vẫn đang giảm, có khả năng cao sẽ có một đợt tăng lãi suất vào tháng 4. Tôi không loại trừ khả năng tăng lãi suất thêm nữa vào tháng 7 và tháng 10".

Hà Vy

Nguồn TBNH : https://thoibaonganhang.vn/su-phan-ky-chinh-sach-giua-cac-nhtw-lon-trong-nam-2026-177947.html